橡胶供需边际转向宽松

宏观短期回暖、长期偏空,供应逐步释放,关注浓乳分流和主产国疫情影响;内需弱势延续,外需增速放缓;浅色库存短期难…

宏观短期回暖、长期偏空,供应逐步释放,关注浓乳分流和主产国疫情影响;内需弱势延续,外需增速放缓;浅色库存短期难增长,深色库存去化可期,预计橡胶区间振荡偏弱。

      全球陆续迎来开割季,供应压力有多大

      云南地区当前开割率不高,供应略偏紧。由于开割初期局部地区爆发严重白粉病,使得目前总体开割率仅30%左右,原料供应依然紧张,价格维持在12600元/吨的历史高位。传统二级胶坨、杯胶等加工SCR10#和9710的工厂因原料偏少,预计下月中旬以后开工。

      海南胶水供应量同比走高,价格回落。今年产区开割初期整体物候条件良好,当前产区整体胶水上量迅速,目前产区开割接近五成左右,预计4、5月份胶水释放量会较往年同期要多。近期伴随供应增长,原料价格从15500元回落至13500,当前加工程制浓乳仍然存在利润。

      泰国物候状况良好,关注疫情影响。目前泰国北部地区局部开割,但整体放量偏少。泰国5-6月降水基本正常,预计进入下月以后份割胶工作将陆续展开,胶水释放量将逐步提升。近期泰国疫情的每日新增确诊人数已突破单日1500人,泰国考虑加强封锁,但割胶地区人口稀疏,预计对割胶影响有限。
全球需求修复还有多少空间?

      全球乳胶需求保持增长,但增速放缓。根据马来西亚橡胶手套协会预测,全球产量有望从去年的3800亿只增至今年的4200亿只,且年增长率为10%至15%,较去年的20%增速有所下滑。

      国内浓乳分流效应有所减弱。云南地区浓乳分流今年预计有限,主要为云锰胶厂,预计全年产量2―3万吨。疫情对旅游产生限制,导致乳胶制品购买需求下滑,发泡行业成品库存、浓乳库存均偏高,叠加7―9月为淡季,短期需求难以改善,以消化库存为主。其他制品行业资金链相对紧张,劳动力短缺且招工难,环保要求不断升级,终端价格传导困难等方面的问题,导致其本来微薄的利润再度被挤压,进一步打击了接新订单的积极性。

      汽车芯片短缺影响不可小觑。预计2021年全球范围内的汽车芯片短缺将至少造成500万辆汽车产量的损失,相当于近十年以来全球汽车年产量的近5%(全球汽车销量2019年9000万辆,2020年7800万辆)。短缺预计持续至四季度,Q1―12或为供需最紧张的阶段,Q2影响幅度可能大于Q1。

      全球汽车需求修复明显,后续增速放缓。全球汽车销量,中国、美国、日本、韩国、越南销量累计同比增速已转正,欧洲、德国、印度、泰国仍为负增长,但增速已大幅修复。美国汽车仍在补库周期中,国内汽车制造量价劈叉,从主动补库进入被动补库,橡胶制品业仍在主动补库中。全球轮胎出口,中国、泰国、韩国出口累计同比增速已转正,美国、德国虽仍为负增长,但增速已大幅修复。

       宏观情绪还将如何影响商品期货?

      近期没有指数回落、美债收益率下橡,短期风险偏好改善:近期美元指数再度回落或在反映第三轮财政刺激落地导致美国双赤字扩张及货币政策暂时边际放松,并有望持续至Q2中后期。美债收益率下降的主要原因有:1.与来自日本、欧洲等的资金大幅增加美债配置相关;2.与强生、阿斯利康等疫苗先后被暂停使用,引发市场担忧美国及全球经济的修复前景有关;3.受到美国制裁俄罗斯等地缘政治事件的“推波助澜”。

      预计美元指数仍将反弹,原因有:1.美国经济强劲复苏;2.参考08年金融危机后美联储政策变化,去年12月底联储纪要漏出“Taper”,预计今年5、6月美联储承认“Taper” 风险较高,今年年底“Taper” 有落地风险。 

      预计美债收益率仍将上升,因为美国经济复苏,推升通胀预期;通胀预期抬升,市场担忧货币政策紧缩,带动实际利率回升。预计美债收益率上行趋势尚未结束,下半年核心CPI修复带动通胀预期回升后,10年期美债收益率或上行至2%。

      还有哪些重要的结构性机会应该关注?

      RU-混合正套:RU供应回归相对确定,而老全乳消化速度放缓;海外需求偏强,泰国将混合产能向标胶产能转移,降低对国内混合胶进口,有利于国内混合胶去库。

      RU-NR正套:短期主要因NR交割品问题导致盘面弱于RU,价差收敛不及预期;中期考虑RU供应回归确定,而老全乳消化速度放缓, NR在海外需求仍在修复,叠加供应尚处于淡季,价差仍将回归。

      9―1价差反套:关注开割后的仓单注册速度,随着供应放量,仓单增加,对近月压制逐步增加,9―1或扩大。

      风险点:RU受浓乳分流、开割不利等影响导致供应增长不及预期,仓单持续位于低位。

      来源:宏源期货

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