胶价负重前行

报告摘要 走势评级:橡胶:震荡 报告日期:2021年7月20日 ★海外疫情升级,胶价大幅下挫: 新冠病毒del…

报告摘要

走势评级:橡胶:震荡

报告日期:2021年7月20日

★海外疫情升级,胶价大幅下挫:

新冠病毒delta变种在全球蔓延,海外疫情升级,再度引发市场对外需的担忧情绪。受此影响,胶价也出现大幅下挫。6月以来,在基本面驱动不强的情况下,橡胶盘面走势更贴近多空博弈。多方立足点在于商品整体牛市氛围尚未消退,当前橡胶相对其他多数品种已经处于低估值区间,从盈亏比角度适合做多,因此基于低估值逻辑不断测试做多的安全边际。而橡胶空方主要分为两类,一类是基于基本面逻辑将橡胶作为其他强势品种的空配,另一类是基于基差收敛逻辑的期现套利盘。

★基本面支撑较弱,疫情雪上加霜:

目前橡胶基本面支撑还是比较弱的。供给方面,在天气正常的情况下,今年国内外产区均正常甚至提前开割。开割后原料供应也较为充足,产出不断爬升。虽然二季度以来东南亚疫情形势有所恶化,但当地政府依然维持胶园正常运营,胶农户外割胶和橡胶对外运输基本没有受到影响。在不出现极端天气的情况下,随着割胶旺季逐渐到来,后续全球天胶产出预计继续明显放量。需求层面,年后轮胎内需表现一般,替换胎终端需求较弱,成品胎跌价预期下,贸易商随采随用为主,补货意愿不强。海外需求整体处于恢复上行阶段,外销订单尚可,但近期出口受海运费上涨影响较大,轮胎厂家出货受到一定负面影响。目前轮胎厂和经销商处的成品胎库存水平较高,4月以来轮胎厂家主动降负荷以缓解库存压力。在基本面支撑本身较弱的情况下,目前新冠病毒变种在全球蔓延引发市场对需求复苏可能停滞的恐慌,后续需关注是否会引发新一轮封锁措施,一旦封锁重启,本就较为疲弱的橡胶需求端将面临雪上加霜的困境。

★投资建议:

从长周期角度,橡胶依然处于熊市格局,趋势上行还需等待。短期基本面支撑仍比较弱,尤其是目前delta病毒蔓延导致外需复苏具有较大不确定性,因此,虽然橡胶相较其他多数品种处于估值低位,但短期也难出现有效反弹,整体走势预计仍会比较疲弱。短期沪胶09合约或在【12300,13300】元/吨弱势震荡。

★风险提示:

外需复苏超预期,出现极端天气。

报告全文

1 海外疫情升级,胶价大幅下挫

新冠病毒delta变种在全球蔓延,海外疫情升级,再度引发市场对外需的担忧情绪,市场风险偏好骤降。受此影响,胶价也出现大幅下挫。

6月以来,沪胶主力合约持续运行在12500至13500元/吨之间,波动幅度较小。在基本面驱动不强的情况下,盘面走势更贴近于多空博弈。多方的立足点在于在商品整体牛市氛围尚未消退的情况下,当前橡胶相对其他多数品种已经处于低估值区间,从盈亏比角度适合做多,因此基于低估值逻辑不断测试做多的安全边际。而橡胶空方主要分为两类,一类是基于基本面逻辑将橡胶作为其他强势品种的空配,另一类是基于基差收敛逻辑的期现套利盘,市场对今年基差回归的预期较强,在橡胶此轮下跌过程中,套利盘逢反弹加仓的意愿始终较强。

2 基本面支撑较弱,疫情雪上加霜

从基本面角度,目前橡胶基本面支撑还是比较弱的。供给方面,在天气正常的情况下,今年国内外产区均正常甚至提前开割。开割之后原料供应也较为充足,产出不断爬升。今年以来,随着需求端渐进式修复,加上原料价格较高、胶农不缺乏割胶积极性,供给端已经恢复常态化运行,产量较去年同期明显增长。虽然二季度以来东南亚疫情形势有所恶化,但是当地政府依然维持胶园正常运营,胶农户外割胶活动和橡胶对外运输基本没有受到影响。在不出现极端天气状况的前提下,随着割胶旺季逐渐到来,后续全球天胶产出预计会继续明显放量。

需求层面,年后以来轮胎内需表现一般,替换胎终端需求较弱,成品胎跌价预期下,贸易商随采随用为主,补货意愿不强。海外需求整体处于恢复上行阶段,外销订单尚可,但近期出口受海运费上涨影响较大,轮胎厂家出货受到一定负面影响。目前轮胎厂和经销商处的成品胎库存水平较高,4月以来轮胎厂家主动降负荷以缓解库存压力。

在基本面支撑本身较弱的情况下,海外多地疫情升级再度引发了市场对外需的担忧情绪,也对橡胶期价构成了明显打压。今年3月中旬时欧洲疫情出现反弹,部分国家封锁措施收紧,市场此前对外需复苏的乐观预期受到打压,疫情扰动下欧洲复苏进程放缓是3月以来胶价下跌的导火索之一。目前新冠病毒变种在全球蔓延引发市场对需求复苏可能停滞的恐慌,后续需关注是否会引发新一轮封锁措施,一旦封锁重启,本就较为疲弱的橡胶需求端将面临雪上加霜的困境。

3 投资建议

在经历前期大幅下挫后,6月以来橡胶行情基本由多空博弈主导。由于基本面缺乏有力支撑,期间胶价虽有反弹,但幅度较小。目前海外疫情升级再度引发了市场对外需的担忧情绪,也对橡胶期价构成了明显打压。短期橡胶基本面依然缺乏上行驱动力,随着割胶旺季逐渐到来,在不出现极端天气的情况下,后续产出预计继续明显放量。而终端需求表现较弱,4月以来轮胎厂家主动降负荷以缓解成品胎库存压力。后续需关注新冠病毒变种在全球蔓延是否会引发新一轮封锁措施,一旦封锁重启,本就较为疲弱的橡胶需求端或将面临雪上加霜的困境。

整体来看,从长周期角度,目前橡胶依然处于熊市格局,趋势性上行还需等待。短期由于基本面支撑较弱,尤其是现阶段delta病毒的蔓延导致外需复苏具有较大不确定性,因此,虽然橡胶相较其他多数品种处于历史估值低位,但短期也难出现有效反弹,整体走势预计仍会比较疲弱。短期09合约预计在【12300,13300】元/吨弱势震荡为主。

4 风险提示

外需复苏超预期,出现极端天气。(文/东证衍生品研究院)

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