核心观点

整体来看，2026年有可能年初先面临下跌、随后二季度再进入上行周期，但高度仍然需要关注海外需求的恢复；深浅色价差仍然以正套思路对待，但是浅色胶有机会阶段性走强。

近五年的小周期非常明显，2026年有可能处于上行周期，关键在于泰国产量。

前一年的泰国高产期产量将给明年大方向定性，关注明年年初泰国高产的延续。

明年全球供需仍然去库，主要去库在国内，主要原因是明年进口量可能减少。

明年中国总橡胶需求增速需要下调，并且合成仍有一定替代空间，最终增速大约为2%。

中期来看，一季度累库高点是博弈的关键，预计12月-2月累库速度较快，可能会打出一个低点。

深浅色价差仍然以正套思路对待，但是浅色胶明年相对2025年更强，有机会阶段性走强。

全球平衡表中值得关注的问题

今年泰国高产期的判断

高产期产量差距较大，对明年行情起到定性作用。近两年高产期产量变化巨大，直接造成了2024年的逢低买和2025年的逢高空，因此需要判断今年泰国高产期的产量情况。

判断今年高产期是否会延续到2月份。2025年（24/25割季）产量较高其中一个重要原因是南部高产期延续到了2月份，同比增加了一定的产量，主要原因是高价（25年2月份泰南积温并不算很高），而2026年年初或许不会太高产。

今年上游主观上补库意愿不强，明年一季度仍然是出口高峰。目前来看，国际需求偏弱，上游囤货意愿偏弱，出口至中国比例明显增加，目前预计一季度出口量仍然较多，而二季度有可能会有所改善。

柬缅老增量主要在老挝

主要原因是零关税。零关税政策下，老挝、柬埔寨出口至中国的数量增加了大约16w，其可能是包含了有缅甸的产量，不太好细分。整体来看，近四年柬缅老出口+消费量合计增速基本维持在7.8%左右，增速逐渐下滑，那么我们预估明年的增速大约为5%左右。

非洲主要增量还是靠科特迪瓦

非洲主要增量还是靠科特迪瓦。全球增速最高的仍然是科特迪瓦，近两年增速大约为12%（有的数据口径为9%），考虑到增速的下滑，我们给到明年增速为8%左右，预估绝对量为15w。其他非洲小国家并没有增长的意思，今年反而下滑的比较明显，也可能是之前转口贸易的数量回归到科特迪瓦本土，因此对于明年略微下调产量预期。

欧美需求是否存在轮胎的抢进口

欧美需求是否存在轮胎的抢进口。欧美的进口橡胶持续减少，但是进口轮胎仍然维持高位，似乎与其经济状况并不相符，因此空头认为其需求是强进口导致、有一定库存，而多头认为则是正常消费需求。

主要影响轮胎生产国的需求。欧盟是对中国采取双反调查，而美国是对东南亚、日韩等国加征关税，这并不影响对于欧美需求的判断，只是影响明年泰国、越南、中国需求的定性。

有一定抢出口现象，但可能影响有限

泰国至美国显然有一定的抢出口现象，但关税之后影响也比较有限。从数据来看，泰国5-7月份出口至美国轮胎数量明显增长，而8月之后有小幅下滑，但影响并不明显。

中国出口至欧盟的轮胎订单转移至其他地区。欧盟对中国实施双反调查之后，9月开始出口量显著下滑，所以对于明年中国轮胎出口需求的增速应该是下调的。但这部分订单可能转移至东南亚的工厂进行生产，可以规避双反税，因此对于全球的需求来讲并不会产生很大的影响。

中国需求以及合成替代问题

国内外需求错配，但市场对国外需求更敏感

中国需求占比持续提升。中国处于供需双增的格局中，去判断中国的需求增速有一定难度，尤其是轮胎出口的增速是比较难预测。

但是市场对国外需求更敏感。中国与海外的需求是错配的，是此消彼长的关系，而趋势性的上涨行情都是在海外需求较高的时候，主要原因是直接影响了上游的价格和到港量。 另外一个原因是中国需求是表观需求，对表需的增长市场有分歧，大家无法形成共识。

首先确定轮胎生产的整体增速

需要下调明年的需求增速。今年总橡胶（合成+天胶）需求的增速达到8%，明显高于平均值，而近10年平均值在3.8%。而明年中国需求面临两个困境，一是欧盟的双反、二是重卡以旧换新增量的下滑（按照60-70万辆国四重卡来算，今年已经置换了20万辆，置换比例已经达到30%，明年预计增速下滑）。因此需要下调明年的需求增速，初步预测为历史均值3.8%，主要原因是轮胎替换、轮胎出口、汽车出口至其他国家仍然有增速。

其次预估明年合成替代的数量

首先我们需要看近两年替代了多少。从2024年开始算，近两年合成一共替代了天胶大约36w（不算丁基橡胶的话是27w），其中顺丁10w，丁苯10w，异戊橡胶8w。

全球的替代量级。全球替代量就比较模糊了，只能大致确定一个数量级。首先，中国需求占比全球一半，理论上中国以外的替代量也应该在30万吨左右。其次，欧洲合成橡胶进口减少，替代量减少。再者，欧美、日韩轮胎厂有品牌溢价，利润空间较大的情况下替代量应该是减少的。因此我们预估海外替代量是在10-20万吨左右，那么全球这两年替代量一共40-50万吨。

价差与合成胶使用比例的相关性极强。我们把天胶合成价差与合成胶使用比例放在一起，相关性极强，而且甚至是比较线性的，所以我们有理由相信可以从历史中找到合成胶的使用比例。

丁苯还能替代13w左右。我们根据历史价差，丁苯在总橡胶中的使用比例可以类比2016年（17.7%）、2020年（15.9%），顺丁的使用比例可以类比2013年（14.0%）、2020年（13.7%），因此我们取平均值，丁苯按照16.8%来计算、顺丁按照13.85%来计算（顺丁已经替代到极限了），因此在3.8%的总橡胶需求平均增速下，顺丁已经没有替代空间、丁苯还能替代13w左右。

异戊和丁基橡胶替代数量达到极限。俄罗斯出口异戊橡胶和丁基橡胶数量达到极限，明年理论上没有进一步替代的空间。

所以最终表需的增速我们给到2.2%。扣除合成的替代之后，我们给2026年天胶的增速大约是2.2%。

中国平衡表的关键点

一季度累库高点是目前博弈的关键

中国平衡表的关键点。对于中国的平衡表，市场主要交易的一是明年一季度的累库高点，二是后续去库幅度。前者主要受到船期、到港、国储胶出库的影响，后者主要是受到高产期泰国产量以及出口至中国比例的影响。

一季度累库速度预估是比较快的。预估今年12月到明年2月累库为45万吨，其中有10万吨是国储胶出库，而过去九年平均值为22万吨，因此不计算国储胶的情况下仍然累库速度比较快，主要原因是船期到港预计较多。

库存高位如何定价？150万吨左右的库存水平大约是与2024年初、2023年初、2023年四季度相同，NR大约为10500-11500左右，取平均值大约为11000左右，折算RU为13500-14000左右，所以这个价格应该是全年底部价格，很有可能在一季度时往下跌接近该价格。

今年出口至中国比例都是极限值

今年出口至中国比例较高，明年减少的概率较大。2025年所有主产国出口至中国比例都是历史高位，导致进口量暴增，类似2023、2020年，而根据历史来看，该出口比例会跟随欧美库存周期进行波动，而欧美的需求为两三年一个周期，因此明年出口至中国的比例下降的概率较大。

非洲零关税或交割品对于橡胶的冲击

非洲胶零关税或交割品。未来非洲胶可能会面临两个事件，落地时间具有不确定性，暂不计进入平衡表。一是免关税，可能增加市场的套利需求，中国库存成为非洲胶的蓄水池，也可能对人民币胶种产生冲击，目前标胶增值税为9%，相比9710、越南10号等都要便宜；二是成为NR交割品，都有可能增加对于中国的出口量，主要关注升贴水。

非洲胶怎么定价？目前非洲怎么定价，仍然是关注海内外价差，成本支撑还不是主要因素，中国价格应该跟随国际采购价格。

如果零关税，能够多进口多少胶？不好判断，可以认为是先满足国际需求，之后剩下的橡胶、库存几乎都出口至中国，短期会有一个爆发增长。比如东南亚部分国家零关税之后，中国进口老挝增长56%，但是都堆积在云南库存，消化速度偏慢。

深浅色套利受到 其他因素干扰较多

收抛储的节奏严重影响深浅色价差

深浅色价差完全被抛储所影响。近两年深浅色价差持续走缩，直接原因是国储的持续抛储，近两年一共抛储46万吨，收储仅16万吨，浅色胶每年供应才50万吨，而平均每年国储增加了30%的供应量，导致深浅色价差难以拉开。

市场都在等待的收储。前期收储有几个特点，RU01在15000左右甚至以下、时间在二季度、刚经历过暴跌。

深色胶流动性问题以及不同胶种明显分化

明年仍然存在持货的集中性问题。由于持货的集中性，混合、NR均出现了近端流动性问题，导致市场走出了一段时间的深浅色正套，而这种现象或许在明年会持续发生，只是在一季度加速累库阶段会缓解，但是在去库阶段将会继续发生。

新兴产区的橡胶明显走弱。新兴产区的橡胶与泰国橡胶产生明显的劈叉，持有不同深色胶的情况下，深浅色价差走势完全不同。而目前这些价差都已经接近历史极值，价格低可能导致进口量的减少，因此后续价差回归的概率相对较大。

浓乳需求稳定，海南减产则其他地区补充

浓乳需求尚可。国内浓乳需求尚可，甚至可能有一定增长，超出市场预期。今年海南减产，泰国、越南进行补充，泰国宽松、而中国偏紧，整体仍然是挤占了一部分全乳、3L的产量，但是这部分又被国储胶补充进去，因此浅色整体又似乎没有缺少。

明年可能浓乳仍然偏紧。海南减产似乎是持续性的问题，也就意味着每年都需要泰国、越南的浓乳进行补充，而中国的浓乳需求似乎是可持续的增长，因此如果没有国储的补充，浓乳、浅色胶会有阶段性走强的行情。

深浅色价差的总结

长期来看全球深色胶增加、浅色胶减少。理论上，泰南、海南产区先进入减产周期，而每年浅色胶、浓乳会有阶段性走强的行情，但是近两年被抛储压制。

正套思路对待，但是浅色胶明年相对更强。首先，从基本面角度来看，今年年底至明年年初累库周期可能走反套，但反套空间有限，而后市去库周期走正套；第二是关注潜在收储的时间点；第三海南的减产可能持续，浅色胶可能会阶段性走强。（文/大地期货研究 作者/唐逸 原文标题/【橡胶年报】2026年能否进入上行周期）