观点小结

核心观点：中性  整体来看，从资金角度来看多头拥挤度正在增加，可能会有潜在止盈需求，但是从库存和天气角度来看利多的情况或许仍会维持一段时间。因此我们现在持有中性观点。

持仓：偏空  RUNR合计持仓已经接近40万手，接近历史同期高位。

天气：偏多  后续泰国东北部、北部雨水仍然偏多，厄尔尼诺现象没有明显看出哪里因为干旱减产。

库存：偏多  后续预计仍然处于去库阶段。

产量：中性  泰国出口量相对正常，而印尼的减产早在一季度已经被交易。

需求：偏空  8月份国内下游需求负反馈较为明显。

多头拥挤度开始增加

多头拥挤度开始增加

持仓量是我认为这轮行情中最重要的指标，没有之一。7月份我们屡次提及持仓量达到历史低位，主要原因是投机多单少+未来到港少，可能酝酿较为可观的行情。那么到今天为止，持仓量已经抵达历史高位，接近40万手。

多头拥挤度开始增加。这一轮行情中，多头主动增仓较多，拥挤度开始增加，这就导致潜在的止盈需求很大，这一点与26年二季度，25年一季度有点类似，宏观或者基本面逻辑稍有松动就出现比较明显的多头减仓下跌行情。但是这一轮相比25年不同的是，多头并不愿意在近月搞事情，而是选择移仓去NR远月继续增仓，一是说明多头是由产业外资金主导、二是说明他们并不认为在NR10上就会结束。

但是持仓高也并不意味着很快下跌，而是需要把之前的逻辑证伪，多头才会撤退，如2024年四季度持仓量维持在35-40万手，行情仍然高位震荡持续了4个月，当年的主线故事并没有讲完，或者说没有数据可以证伪。

后续是多头逻辑的加强还是证伪？

多头逻辑或许仍然会维持。这一轮行情主要由几个因素构成：一是天气炒作、二是去库。

天气到底交易什么？天气炒作是比较奇怪的，不知道资金到底炒作的是雨水偏多还是厄尔尼诺干旱。如果是交易厄尔尼诺导致，那么干旱的影响似乎并没有体现出来，如果是炒作雨水，那么可能仍然会持续到9月中下旬，到9月中下旬之后雨水可能会开始季节性减少。个人认为资金仍然是交易厄尔尼诺的主线故事，只是正好遇到雨季上游的产量或许受到一定的影响，而后市来看产区的降雨预计要到9月中下旬之后减少。

库存预计后市仍然维持去化。这一点我们之前也提及过，我们认为去库或许会持续到10月份，主要原因是前期没有加工利润，近几个月到港量比较少。

泰国出口量说明了总量没问题

7月份泰国出口量解读。我们之前的周报提及总量矛盾和结构性矛盾的区别，而泰国7月份出口量就充分说明了这个问题：一是至少泰国的产量并不存在总量矛盾，二是由于前期海外价格高于国内，泰国出口至中国的数量是比较少的。因此个人认为结构性矛盾仅支持1000-2000点行情，而且通过加工利润的修复、上游出货的数量，可以判断是否交易结束，而当下的价格已经接近目标价位。

泰国出口至美国、日本增量较多。前期需求偏弱的美国，在7月份数据中反而是需求增量较多的国家，那么意味着全球需求预期需要上调。

印尼产量仍然不乐观

印尼产量仍然不乐观。7月份印尼出口量仍然一如既往地偏低，但是对于当下的情况来讲，其实印尼不能算是利多，因为上半年已经被市场交易过了，除非是减产幅度进一步扩大。

今年整体橡胶价格的抬升，有很大原因是印尼胶的减产，而目前这个问题仍然没有解决，所以今年的价格重心不可能回到2025年，除非印尼胶产量被高价重新刺激出来，这个可能性也不能完全排除，因为在2024年也发生过。

需求的负反馈

下游负反馈很明显

国内下游负反馈很明显。价格上涨之后轮胎厂对于高价是比较抗拒的，再加上前两个月采购量已经较多，因此8月份采购量出现了大幅下滑。

但是需要注意的是，三季度到港量下滑的速度比需求量下滑的速度还要更快，因此青岛库存仍处于去库阶段。

需求不够，出口量来弥补

橡胶出口量。虽然国内轮胎厂采购不行，但是橡胶出口也成为消化的一种途径。7月份在6月份基础上又环比增加了6000吨，虽然数量并不太多，但是仍然说明前期国内橡胶的低估，但是当下上涨之后，或许出口量就没有这么多了。（文/大地期货研究 作者/唐逸 原文标题/橡胶：多头拥挤度开始增加）