观点小结

核心观点：中性偏多  整体来看，近期资金博弈较强，但进入8月之后利多逐步显性化，盘面开始减仓上涨。我们仍然持有中性偏多的观点。

持仓：中性偏多  如我们上周周报所说，持仓偏低说明多头并不拥挤，上涨的概率更高。

原料：中性  目前胶水较为坚挺，但是杯胶偏弱，上涨过程中杯胶跟涨不多，关注后续东北部天气改善情况。

浅色：偏多  目前RU新仓单注册较慢，老全乳又大幅大幅贴水3L，估值偏低。

非洲：中性  7月份非洲出口偏少，对于资金来说这个数据有一定的预期差。

美国需求：中性偏空  6月美国进口橡胶数量仍然偏弱一些。

资金博弈激烈

市场资金博弈激烈

资金博弈激烈。7月份之前，对于空头来说今年的问题是原料价格太高，上游无法出货，但是7月份中国去库也一般、现货也不强，双方僵持不下。直到7月底，空头的想法是降价出货、配合资金在RU09上增仓，打压盘面的同时打压原料价格，挤一挤原料的水分，然后再给出上游利润进行出货。

而多头在7月份完全没有招架之力，主要是现实端完全没有利多的东西兑现出来，而且资金端09进入限仓对于多头审批较为严格，因此29日被空头增仓1.4w手直接打的止损一些，原料也打下来了，空头大获全胜，但也仅仅是300点，因为现在多头拥挤程度并不高。

直到周一，市场对于火灾事件的预期高度一致，都认为开盘高开低走，因此周一就一定不会高开低走，这很合理。但是在尾盘空头继续增仓打RU09的时候，就有点看不懂了，可能是前一次的路径依赖，但是产业内已经没任何力量可以去找东西对冲了，那么只能推测是单边增仓加空，而在8月份利多开始兑现的时候是比较危险的。

本轮反弹主要是空头减仓上涨，多头还未入场。从持仓来看，上涨到现在每天都是减仓上涨，并非像4-5月份增仓10万手，目前多头还没有找到入场的故事和契机。

如何看待加工利润

该不该给加工利润。目前盘面上涨之后其实加工利润得到了很好的修复，那么到底应不应该给加工利润。个人认为需要分情况讨论：销区缺货就应该给利润、销区不缺货就不应该给利润，而现在主要就是看去库的速度和现货强度。

加工利润的影响是直接还是滞后的。市场仍然是交易库存的，而加工利润对于库存其实滞后了两个月左右，所以不会很直接。

只不过原料不涨的话，短期上面一定是有顶的，如果需要进一步上涨一定是需要伴随着原料的同步上涨，如2024年8月份原料带着盘面一起上涨。

如何理解上游的出货

上游的出货到底是利多还是利空。上游出货对于盘面的影响个人认为不是简单的利多还是利空。历史上有积极出货但是盘面照样上涨，也有上游不出货盘面阴跌的。个人认为盘面上涨之后出货远月其实是正常销售，无法判断利多还是利空，判断多空的方向主要关注上游出货的态度和月份，积极出售近月或者降价出售一定是利空的，如果是盘面上涨仍然不出货没利润，那就是利多。

滞后性和主线交易。出货节奏和加工利润相辅相成，都是存在滞后性，太过于关注产业内的当日数据反而会被误导，而应该去关注资金看到的公开数据和主线剧情去交易。

原料是比较奇怪的

反而是杯胶偏弱，胶水坚挺。今年进入8月份之后，东北部雨水偏多而南部雨水偏少，但是从原料端来看，反而是杯胶偏弱、胶水坚挺，这次上涨之后也没有明显带动杯胶的上涨。

水杯价差也到了临界点。季节性上来讲，水杯价差在8月份是一个季节性低位，如果8月之后还没有明显收窄，那么后面收窄的可能性就更低了。

开始关注一下浅色胶

RU仓单在6、7月份注册速度较慢

目前RU新仓单注册速度较慢。从仓单注册速度来看，6、7月份注册的数量处于近几年低位，可能是由于全乳估值相对较低，浓乳对于RU01的比价较高导致浓乳分流较多，因此预计今年全乳产量会去接近2025年，算是比较少的年份。

全乳估值相比3L较低

全乳对于3L比价偏低。目前全乳胶对于3L胶价格估值偏低，3L库存达到历史低位，3L需求还不错。之前报告中也提到，越南产出也似乎有一定问题，原料价格比较高。

另外，国储胶经过火灾事件、日常消化之后也有一定的减少，所以浅色的压力正在减轻。

其他数据

非洲出口数据偏少

非洲出口数据偏少。非洲出口数据偏少，或许也不是因为产量比较少，而是因为各种数据统计、库存变动、港口堵塞等其他因素导致。只不过可能对于资金来说，这个数据有一定的预期差。

海外直接进口橡胶需求仍然一般般

美国进口橡胶数量偏少、日本中性。6月美国进口还是偏少，需求偏弱。日本有所恢复，关注一下持续性。（文/大地期货研究 作者/唐逸 原文标题/橡胶：资金博弈，减仓反弹）