观点小结

核心观点：中性整体来看，目前矛盾并不太大，未来两周或许去库放缓，矛盾主要集中在NR的资金博弈，NR月差已经第三轮走强。短期持有中性观点，中期仍然持有偏多观点。

NR：中性NR月差再次走强，纯资金博弈阶段。

加工利润：中性泰国橡胶接近于修复加工利润，卖中国有一定数量成交，但印尼橡胶仍然没有利润。

库存：偏空未来两周或许去库放缓。

柬缅老：偏空柬缅老增速预估在8%左右，增速仍然较快，主要是老挝出口至中国数量较多。

非洲：偏多科特迪瓦以及其他非洲小国家产量增速不及预期。

NR挤仓继续

NR挤仓继续

NR挤仓继续。在修改交割规则之后，并不能实质上解决NR仓单问题，仍然没有交割利润，因此NR继续挤仓，近月大幅走强。

印标的仓单和库存。目前NR库存小计还剩2.2w，如果加上已经注销的仓单还剩7w多，其实印标总数并不算太少，只不过都注销成为非标品了，所以造成了仓单很少、总量不少的扭曲现象。这部分只能依靠大型轮胎厂消化（卖国际的价格高但数量比较少，无法作为主要消化途径），每个月接近1w的消费量。

NR的交割量。NR06到期3300吨，交割6300吨，目前NR07到期2200吨，持仓8200吨。数量并不能算是非常多，只是占总仓单的比例相对较高，但多头似乎也不是接了就全部注销的操作模式。

NR的估值如何？

NR08-10合约脱离现货价值，纯看多头是否愿意溢价接货。按照7月7日的价格来算，NR近端折美金2205左右，而现货价格为2120-2130左右，接NR仓单肯定是亏钱的；按照境外交割的规则，上游卖2220左右，仍然没有交割利润，但是再继续上涨或许会出现利润（境外没有交割过，仅凭推测）。

NR11-01合约仍然没有交割利润，但是或许再上涨就有交割利润了。泰国10月装卖2220左右，NR远端为2215左右，快要接近了，但仍然没有交割利润。

总结而言，目前NR近端脱离实际价值，多头接货亏钱，NR11往后的合约暂时没有交割利润，甚至没有仓单注册。

挤仓的背景下有哪些潜在机会？

RUNR反套。RUNR反套在挤仓的情况下，又走到了极端低位，而每次挤仓都会给出很好的反套机会。只不过今年NR的交割规则更加复杂，需要选对合约。

整体橡胶的估值

泰国利润修复，但印尼海外基差走强

泰国利润修复，但印尼原料坚挺。在前一轮下跌中，泰国原料暴跌，给出了泰国橡胶的利润，上游开始往中国卖货。而印尼橡胶仍然偏强，原料坚挺，对SICOM基差走强，印尼橡胶进口量未来一定是偏少的。

库存怎么看

未来两周库存或许去库放缓

7月到港量不会很少，出库量或许正在减少。由于7月初轮胎厂采购数量较多，因此近期采购数量明显减少，或许导致未来两周去库速度放缓。

其他国家是否有一些增量

柬缅老增量不容忽视

柬缅老增速预估在8%左右，增速仍然较快。截至1-5月份，目前柬缅老产量增速在8%左右（通过海关数据以及消费量预估值），主要的增量方向主要有两个，一是柬埔寨本地需求增量，二是老挝出口至中国的数量继续增加。

如果维持该增速，则全年增量约为20万吨左右。8%的增速看上去不高，但实际上不容忽视。因为去年的基数是非常大的，由于去年0关税之后将许多库存搬运到了中国，一年之内出口量增长了大约40万吨，而今年仍然能够在去年基数上增长20万吨，这个数量级足以影响全球平衡表。但是目前来看，也仅有该地区存在出口的增量，其余地区持平或减产，因此全球供应仍然偏紧。

科特迪瓦以及其他非洲小国家

非洲增量不及预期。无论是科特迪瓦，还是其他非洲小国家，出口量的增速都不及预期。其中，1-5月份科特迪瓦出口量同比增长2%，其他非洲小国家同比增长-50%，整体非洲几乎没什么增量。（文/大地期货研究作者/唐逸原文标题/橡胶：NR还是老故事）