观点小结

核心观点：中性  整体来看，目前天气情况、基本面与2024年类似，只是现实端仍在累库，目前关注产区降雨量来交易。

天气：偏多  整体来看，目前天气情况、基本面与2024年类似，只是现实端仍在累库，目前关注产区降雨量来交易。

深浅色：中性  驱动仍然走扩，似乎还未到走缩的时间节点。

国际需求：中性偏多  海外价格偏强，对于国内存在支撑。

库存：偏空  预计4月份去库不及预期

干旱与浓乳交易

天胶自身的逻辑

天胶自身的逻辑。进入4月份之后天胶似乎与合成胶脱敏，但是我更倾向于认为天胶自身的利多和合成带来的利空相互抵消，也就是意味着如果合成胶再继续上涨， 还可以推涨天胶，当然目前主要关注原油的驱动。而天胶自身的利多是干旱与浓乳的炒作，尤其是4月8日的停割公告之后，完全收复合成胶的下跌。

RU的上涨幅度比较克制。从浓乳的价差来看，RU的上涨仍然比较克制。当然，往年也没有完全跟涨的现象，因为市场都能够明白4月之后随着胶水大量上市浓乳会有回调，其实都在预期之内，只不过今年有个新的逻辑——天然乳胶替代丁腈乳胶，只有新的逻辑才能够突破原有的季节性认知，如2020年的手套逻辑，而目前这个部分替代量还不够多，仍然需要观察。

类比往年干旱的交易

2024年行情复盘。今年干旱情况与2024年最为类似，无论是海南、云南还是泰国南部都几乎一模一样。2024年3月底、5月份的两轮上涨都都有干旱炒作的因素，而且都有2000点左右的幅度。

2024年干旱交易的节奏。2024年4月份是下跌的，主要原因可能是4月中看到5月初海南会开始下雨，而且3月底云南有一定的降雨量，因此干旱炒作有所缓解，所以干旱交易会随着降雨量的变动而随时发生改变，但是实际上最终云南到5月中下旬才逐渐出现降雨然后开始上量，因此5月开始又开始一轮上涨（5月份上涨并不仅仅是干旱炒作了）。

驱动仍然存在但上涨幅度不会比2024年更大。今年的行情对比来看，今年基本面并不如2024年，今年4月份预计去库速度偏慢，因此幅度不会比2024年更大，今年从16300开始已经上涨大约700点左右，如果仍然没有降雨预报那么可能仍然会有一定空间，但是如果有降雨预报则需要回调（目前看海南开始4月底会有降雨，版纳仍然比较少）。

对于套利的几种情况分类

分几种情况讨论（不考虑收储）。第一种情况全年不给全乳利润，类似2025年，导致全乳继续减产，可能最终假设在13万吨左右，那么就需要全乳对混合价差拉开，来达到新的供需平衡。第二种情况某些月份给出利润，如2024年，则全乳仍然维持在16万吨左右，那么全乳并不太缺。因此得出结论，上涨有利于正套逻辑，而下跌有利于反套逻辑，但是也有节奏原因。

月差变化

59月差仍然走反套。尽管RU仓单历史同期最低，但是RU59价差仍然走出反套，说明升水或平水接货的意愿并不强，本质上仍然是库消比足够大，如果一个商品需要持有半年甚至一年以上才能够消化掉，那么一定是C结构，RU与NR现在仍然处于这个阶段，只是RU的月差在逐步缩窄。如果等到库存去化到2、3个月就可以消化掉存量（收储也是消化的一种方式），那么才有可能出现B结构。

海外价格仍然强势

海外价格仍然强势

海外价格存在支撑。海外价格仍然表现强势，目前深色胶有底部支撑，还未出现油价上涨——运输减少——需求下滑的逻辑，因此目前橡胶难以深跌，类似2024年。但是NR上涨到14500以上就有可能存在卖货压力，目前还未出现。（文/大地期货研究 作者/唐逸 原文标题/橡胶：干旱与浓乳交易）