观点小结

核心观点：中性  整体来看，目前的上涨行情是比较割裂的，标品与非标品完全劈叉，主要关注什么价格才能解决标品的紧张预期，3月份的不确定性增强，我们认为价格已经接近高位，但向下驱动还未出现。

库存：偏空  库存的交易可能在3、4月份关注库存拐点；另外，2月底需要关注上游大厂财报库存，市场预期是偏低。

物候：中性  目前来看，产区物候条件尚可，尤其是云南开割条件不错，但是降雨有偏少的趋势，关注是否会影响3月试割。

收抛储：中性  传言抛烟片，数量、收储时间都未知，说明17000以上抛储概率大于收储。

上游库存：偏空  上游某加工厂库存与去年持平，略多于预期。

国际轮胎厂：偏多  国际轮胎厂四季度呈现去库、增利的状态，财报较为健康，价格进一步上涨需要国际需求启动。

割裂的行情

浅色缺而深色胶宽松、标品缺而非标品宽松。目前的上涨行情是极其割裂的，盘面上涨、库存大幅累库、基差走弱，浅色胶尤其是RU05上涨最为剧烈，主要是去解决浅色胶、NR标品的问题。现在主要有几点需要特别关注，一是收储预期、二是开割干旱、三是NR印尼标品低于成本，需要解决这几个问题价格就触及顶部。

3月份的交易内容

3月份交易内容较多

3月份交易内容较多。3月份是交易内容最多的一个月份，现实和预期容易发生共振，宏观和产业都有变数。首先是开割前夕与库存拐点的问题，其次是宏观会议、收抛储政策的密集发布期。而4月份行情主要聚焦于开割问题，因此3月份是矛盾爆发的月份。

仅从概率上来看。从2000年至今3、4月份是下跌概率最大的月份，但是把牛市周期拉出来（2000-2010年），3月份其实是上涨的，而4月份则仍然是下跌的。因此，牛市周期里或许4月份下跌概率更大，3月份没有明确趋势。

市场方向趋于一致。当前产业内外对于橡胶的观点一致看多，但我认为并不能推导出一定涨或者一定跌。回顾前两年，2024年与2025年一季度大部分观点也是看多的，甚至裸多现货的比今年更多，但是走向了完全不同的两种结局。

接下来需要关注库存拐点

每一年的库存拐点是非常重要的指引。社会库存来看，如果拐点出现在3月初，那么当年的牛市是可以期待的，至少支撑比较强（就算是2022年，上半年的NR的支撑也是比较强的，只是下半年海外需求崩了）；如果库存拐点在3月之后，那么说明去年的产量问题不大，则上半年大概率是回调的。

关注3月底产区干旱情况

干旱炒作。目前泰国南部、云南降雨确实偏少，1、2月份降雨都是偏少的，目前影响不到，但是3月下旬云南如果仍然干旱可能会继续炒作（现在来看云南物候似乎是不错的，甚至可以提前开割）。

泰国水杯价差。泰国水杯价差持续拉开，但是相比前几年，今年这个幅度只能算是季节性，可能与南部产量偏少有关。

收抛储

收抛储。目前的传言是先抛烟片，再收全乳，数量未知。从历次抛储老烟片来看，国储对于老烟片给出的价差是一降再降，老烟片成交价-全乳价差从2600降至1300左右，而市场上烟片-全乳价差在2300左右，但是抛储成交仍然寥寥无几，因此主要关注国储对于老烟片的定价能否更低，但是最终成交量预计仍然不多。至于成交的数量会不会对后续收储产生影响，这一切还是未知数，但是说明了17000以上抛储概率大于收储。

上游库存多于预期，下游财报健康

上游某工厂库存与去年持平

上游库存与去年持平。某工厂库存（财报有两个库存金额，这里采用的是NRV库存）与去年持平，由于该加工厂今年风格相对保守，市场预期库存偏少的，该数据存在一定的预期差，偏利空。

库存降低、利润增长

海外轮胎厂财报较为健康。目前普利司通、固特异、米其林更新的财报，25年四季度基本都呈现库存降低，净利润相比二、三季度呈现小幅回升的态势，其实具备补库的条件——降息周期、利润回升、库存略低，需要关注海外补库节奏。12月份以来，海外印标价格略高于NR，国内胶价上涨修复内外价差也是合理的，而目前也有印尼标胶开始报价，且NR到14100已经接近。（文/大地期货研究 作者/唐逸 原文标题/橡胶：3月份的变量较多）