核心观点

近几年合成橡胶出口增速较高，出口量可能是顺丁平衡表的边际变量。

虽然BR出口量与内外价差能够阶段性匹配，但是无法用价差来解释BR的出口量。

中资轮胎厂的海外投产是BR出口量增长的重要因素，2026、2027年中资轮胎厂产能投放预计仍有20-30%增速，能够支撑合成橡胶的出口需求。

东南亚仍然是主要投产目的地，柬埔寨是2026年投产的主要目的地。

海外轮胎厂进口国内合成胶的比例理论上还可以提升。

研究背景：BR平衡表中，近两年出口需求是显著的增量，每年增速超过30%，2024年占总供应的16%左右，是一个不可忽视的需求增量，因此需要关注该需求增量还能否持续，以及增速的变化。

研究方法：主要从BR的内外价差、中资轮胎厂海外产能增速进行分析。

合成橡胶出口增速较高

合成橡胶出口增速较高。近6、7年以来合成橡胶出口增速都是非常高的，而顺丁和丁苯是其中的主力，平均增速大约为30%。一方面得益于中国化工品产能的增长，另一方面由于中资轮胎厂在海外投产，带动了合成胶的出口需求。

顺丁出口增速可能是边际变量。供应端的增量主要依靠产能投放和开工率的提升，但是明年产能投放较少，而开工率能够继续提升的空间相对有限，而需求端的增速可能放缓，那么出口量有可能是边际变量。

出口量与内外价差有一定关系

中国BR出口量增长与价差没有绝对关系。从逻辑上来说，出口量应该完全与内外价差匹配，但是实际上中国的BR出口量持续增长，与价差没有绝对关系，可以认为虽然两者能阶段性匹配，但是无法用价差来解释BR的出口量。

中资轮胎厂的海外扩产

合成胶的主要目的地是东南亚。顺丁和丁苯出口的主要目的地是东南亚，而东南亚则是中资轮胎厂投产的主要目的地，泰国、越南几乎占比50%。主要逻辑是中资轮胎厂产能投放，因此我们需要关注产能投放的持续性。

2026、2027年中资轮胎厂产能投放仍有20-30%增速。从各个轮胎厂的投产计划来看，未来两年中资轮胎厂的投产仍然有20-30%的增速，就2026年来说中资轮胎厂全钢产能增速为25%，半钢产能增速为29%，增速比前两年小幅下滑。

柬埔寨是2026年投产的主要目的地。2026年柬埔寨是轮胎厂投产的主要目的地，是投产绝对量最大的国家。从数据来看，随着2022年柬埔寨轮胎厂的投产，顺丁出口至柬埔寨的数量也在2022年之后逐步增加，近几年增速大约200%。

其余就相对比较分散，相对投产产能较多的是墨西哥、印尼、越南等地区。

海外轮胎厂进口国内合成胶的比例理论上还可以提升。2024年泰国的中资轮胎厂理论上共消耗合成胶25万吨，其中中国提供17.7万吨，大约占比71%，从2017年的20%左右一路增长至70%以上。

柬埔寨的中资轮胎厂共消耗9万吨合成胶，而其中来自中国的是5万吨左右，占比55%。（文/大地期货研究 作者/唐逸 原文标题/合成橡胶专题：明年BR出口量能否维持增速）