核心观点

意见稿中，NR交割品增加了替代品，提高了杂质、灰分、塑性保持率的三项指标要求，符合10号胶的规定。

具体实施时间还未确定，升贴水也未确定。

目的应该是增加非洲10号交割品，其他产地10号胶目前来看可能性不大。

假设加入非洲交割品之后，近月主要考验非洲与印尼的下游接受程度，目前来看非洲在技术指标、稳定性方面有一定优势，所以NR近月或许仍然锚定印尼胶。

假设加入非洲交割品之后，NR远月的上涨高度被限制，如果绝对价格下行，低于印尼胶成本，则有可能变成完全的非洲胶合约。

泰柬边境战事

NR交割品中增加了替代品。替代品的技术指标相比标准品更加严格，提高了杂质、灰分、塑性保持率的三项指标要求。

目前只是意见征求稿，具体实施时间还未确定，升贴水也未确定。

交割规则理解

替代品即为10号胶的标准。根据《天然生胶技术分级橡胶（TSR）规格导则》（GB/T 8081），替代品修改的三项指标显然是针对10号胶进行修改的，那么也就意味着以后符合标准的10号胶也可以用于交割。

替代品也需要申请注册。和之前一样的是，交割替代品的企业也应当申请注册，满足条件“产能达5万吨以上，最近2年的20号胶标准品或替代品年产量不少于3万吨；单一生产工厂具有一定的市场规模；连续稳定生产至少2年以上”的规定。

目的应该是非洲10号，但要关注其他产地10号能否注册。目前主流是10号胶为非洲10号胶、越南10号胶（主要是以混合进口）、缅甸10号胶（比较少）、国产SCR10。

首先，非洲10号一定是这次主要想要增加的交割品，目前非洲胶价格接近与印尼胶现货价格，船期价格也与NR连三比较接近，理论上有一点套利空间，但也不是很大。

其次，越南10号目前主要以混合形式进口，也有一定数量的标胶，目前NR是由印尼胶定价，因此做成越南10号胶相比交割NR更加有利。

缅甸10号胶比较少、国产SCR10由于其价格较高，也无法交割至NR。

加入非洲10号交割的影响

对于NR近月，本质是锚定最便宜可交割品。原本近月NR的定价是在印标与泰标之间波动，主要看仓单中印标与泰标的占比，锚定其中最便宜的胶种，一般为印标，主要原因是对于国内来说轮胎厂并不喜欢用印尼胶，主要是由于门尼粘度偏低。

如果加入非洲交割品之后，仓单中既有印尼胶又有非洲胶，近月仍然可能锚定印尼胶，从2023年之前来看印标经常高于非洲胶，听闻非洲胶的杂质存在问题，而近两年非洲胶被国内轮胎厂接受之后，价差逐渐与印尼胶平水，甚至偶尔小幅升水。再者，印尼胶供应不够稳定和充足，非洲胶的供应稳定性或许优于印尼胶。所以轮胎厂或许对非洲胶的接受程度更高。

只是在2025年底非洲胶到港较多，可能会使得泰标和非洲、印尼的价差拉开，目前最大价差是2023年的180美金左右，而今年年底到港量或许更多，因此非洲胶对于泰标价差或许仍有一定空间。

对于远月则是限制了上涨高度。在原来的情况下，国际轮胎厂对印尼胶需求较好时印标价格较高，如2021年下半年至2022年上半年，NR远月需要上涨至泰标定价。但是加入非洲胶之后，印尼需求较好则只需要上涨至非洲胶成本或海外价格以上即可，因此限制了NR的涨幅；非洲成本相比印尼更低，因此后市NR仓单中甚至可能仅有非洲胶可以交割进来，变成完全的非洲胶合约。（文/大地期货研究 作者/唐逸 原文标题/橡胶热点评论：NR交割品中增加替代品的影响）