观点小结

核心观点：

短期：RU中性偏强，NR中性 中长期：RU中性偏弱，NR中性

盘面：截止10月21日，RU先跌后涨、NR先涨后跌；RU-NR价差走缩；RU01-05月差走缩。

基本面：

RU：短期台风扰动阻碍割胶（强），23日之后天气转好；进口端胶乳到港情况良好，烟片胶进口量维持高位且持续大幅增长（弱）；需求端新订单增长乏力，不及往年同期水平（弱）；RU仓单持续下降（强），处于历史同期较低水平；判断本周RU价格震荡偏强。

NR：整体处于季节性旺产期，需求端半钢胎因雪地胎库存不足正在加紧排产，开工率已回升至节前水平（强）；全钢胎厂家尝试涨价但需观察实际落地情况；汽车出口抬升印证终端需求良好；库存方面青岛干胶开始大幅降库，期货库存降至近五年历史同期最低位（强）；标胶进口表现一般，混合胶相对强势；叠加NR对宏观因素反应更为敏感，判断本周NR价格宽幅震荡。

RU1-5月差：中性 截止10月21日，RU01-05为5元/吨，较上周-10元/吨。

RU-NR价差：中性 截止10月21日，RU-NR主力合约价差为2630元/吨，较上周-270元/吨。

产区天气：中性 主产区整体降雨量较上一周期所有减少，总体降水量维持中等偏低状态。

泰国供应：中性偏弱 呈现上量趋势，水杯差走缩，原料价格持稳。

国内供应：中性偏弱  短期（10.21-10.23）因台风阻碍割胶，后续在天气稳定情况下产量依旧保持边际增长。

轮胎：中性偏强 企业开工运行稳定，个别企业检修计划延迟在次月进行；企业产销有增加预期。

浓乳制品：中性 温州发泡厂平均开工大致4成左右；新订单增长乏力、成品价格传导受阻，加工厂生产利润空间承压。

社会库存： RU中性偏强 NR中性偏强

截止10月19日，中国深色胶社会总库存为64万吨，环比降2.9%。截止10月19日，中国浅色胶社会总库存为41万吨，环比降3%。

期货库存：RU中性 NR中性  截至10月19日，RU库存降4%；NR库存降3.7%。

非标价差：中性 截止10月23日，泰混现货-RU主力价差为-260元/吨，较上周+230元/吨。

产区天气状况一览

24号台风使得南海北部面临强风雨

24号台风“风神”将于21日下午至夜间掠过西沙群岛，海南大部分地区出现强暴雨，国内主产区预计持续至23日后天气逐步好转。

并将于23日白天以热带风暴级在越南中部沿海登陆。

天胶主产区降雨情况

从整体上看，本周期（20251019-1025）天然橡胶传统主产区整体降雨量较上一周期所有减少，总体降水量维持中等偏低状态。

海外主产区：具体来看，越南、马来西亚降水增加，泰国、印尼降水减少。

国内主产区：西双版纳产区降雨环比显著下降，海南产区降雨环比上升。                   

国内：进口增幅远超预期 终端需求韧性仍强

原料：收购价格小幅下调

截止10月20日，海南国有原料收购价格为制浓乳13600元/吨，较上周-100元/吨；制全乳12800元/吨，较上周-300元/吨。

截止10月20日，云南胶水价格13500元/吨，较上周-300元/吨；云南胶块价格13000元/吨，较上周不变。

由于本周期内海南产区受台风影响阻碍割胶，当地加工厂为保证自身交单，或对原料维持加价收购态势，预计原料价格将小幅抬升

价格：浅色胶价边际下滑，全乳胶相对坚挺

海南产区降雨频繁，台风扰动下割胶受阻，国营全乳价格相对坚挺。

截止10月20日，上海国营全乳胶价格为14300元/吨，较上周+50元/吨；3L价格为14950元/吨，较上周-50元/吨。

截止10月17日，RSS3价格为18800，较上周-200元/吨。

价格：深色胶价格边际下滑，印标价格强势

截止10月20日，泰标价格为1780美元/吨，较上周-10美元/吨；马标为1770美元/吨，较上周不变；印标价格为1770美元/吨，较上周+20美元/吨。

截止10月20日，泰混价格为1770美元/吨，较上周-10美元/吨；马混价格为1760美元/吨，较上周不变。

NR近月以烂仓单印标定价，叠加近期NR仓单较少，推高印标价格。

进口：进口量同环比双增，预计10月小幅回落

2025年9月中国天然橡胶（含技术分类、胶乳、烟胶片、初级形状、混合胶、复合胶）进口量59.59万吨，环比+14.41%，同比+20.92%，2025年1-9月累计进口数量471.72万吨，累计同比+19.65%。其中，混合胶进口依旧占据首位为31.75万吨，环比+18.29%，同比+17.71%。

8月进口增幅放缓，原本预期9月进口维持缩量，但9月进口却强于预期：（1）天气改善新胶上量；（2）船货集中到港；（3）云南替代指标进入。

预计10月进口增幅下降：（1）10月前中期台风阻碍国际船运物流，存在上游工厂推迟船期发货现象；（2）“金九银十”前期备货已消耗部分需求。

进口：烟片胶增长显著，9月环比+59.67%，同比+67.75%

2025年9月天然胶乳进口量4.97万吨，环比+21.86%，同比+54.22%；

2025年9月烟片胶进口量3.28万吨，环比+59.67%，同比+67.75%。

2025年9月标准胶进口量12.26万吨，环比+8.44%，同比+1.10%；

（1）烟片胶价格自一季度以来高位持稳，叠加利润稳定，10月以来泰国烟片加工出口中国利润维持在110-150美元/吨；（2）零关税下自缅甸及柬埔寨进口烟片胶增加；并存在泰国烟片胶绕道缅甸、老挝进入可能。

进口：印标及烟片胶进口情况良好，仓单问题或迎缓解

2025年9月中国进口泰标3.47万吨，环比-14.81%，同比-34.95%%；

2025年9月中国进口泰国烟片胶1.54万吨，环比+73.84%，同比+292.84%；

2025年9月中国进口印标2.61万吨，环比+40.48%，同比+100.9%。

预计印标&烟片胶10月及11月进口情况将维持良好态势：（1）烟片胶：高附加值提供支撑，10月以来泰国烟片加工出口中国利润维持在110-150美元/吨

（2）印标：印尼巨港虽进入停割收尾期，但棉兰即将进入旺产期。

科特迪瓦标胶产生一定替代压力，预计后续泰标进口情况不佳。

库存：青岛干胶开始大幅降库

据隆众资讯统计，截至2025年10月17日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量43.75万吨，环比上期减少1.86万吨，降幅4.07%。保税区库存6.96万吨，降幅1.70%；一般贸易库存36.79万吨，降幅4.51%。

青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少2.14%，出库率增加1.01%：上周期节后归来青岛港口仓库集中入库，导致本期入库偏少。

一般贸易仓库入库率减少1.97%，出库率增加2.21%：（1）轮胎企业开工恢复至节前水平；（2）叠加周期内胶价下跌，下游补货情绪好转。

库存：深浅同降，期货库存降至近五年历史同期最低位

截至2025年10月19日，中国天然橡胶社会库存105万吨，环比下降3万吨，降幅2.8%。

中国深色胶社会总库存为64万吨，环比下降2.9%。其中青岛现货库存降4%；云南增0.7%；越南10#增1%；NR库存小计降3.7%。

中国浅色胶社会总库存为41万吨，环比下降3%。其中老全乳胶环比降1.3%，3L环比降3%，RU库存小计降4%。   

如前文，印标及烟片胶进口情况良好，仓单问题或迎缓解。

轮胎：多家全钢胎企业发布涨价通知，幅度在2%左右

目前涨价政策多已传导至代理商、经销商层面，但终端市场落地涨价仍存一定阻力。

关注涨价政策落地后影响：部分落实涨价的全钢胎企业出货放缓，成品库存小幅攀升。

轮胎：半钢胎开工多延续稳定，雪地胎缺货再现

节后半钢胎开工回升至节前水平，表现较为平稳。

据隆众资讯统计，近期随着黑龙江、内蒙等地降雪，雪地胎需求增加，近期工厂雪地胎订单较为集中，因整体雪地库存不足，目前加紧排产中，导致部分四季胎及外贸订单出现缺货情况。

汽车：出口显著抬升，终端需求韧性仍强

9月，乘用车出口56万辆，环比增长5%，同比增长22.4%。2025年1-9月，乘用车出口420.1万辆，同比增长15.6%。

9月，商用车出口9.3万辆，环比增长18%，同比增长13.3%。2025年1-9月，商用车出口74.8万辆，同比增长10.2%。

海外：水杯差走缩 原料价格持稳

泰国原料：雨水较上周显著减少，但原料价格持稳

标胶强势，水杯差走缩。截止10月20日，泰国胶水价格为54.1泰铢/千克，较上周持稳；泰国杯胶价格为50.45泰铢/千克，较上周-0.5泰铢/千克；胶水-杯胶价差为3.65泰铢/千克，较上周+0.5泰铢/千克。

泰国利润：深色胶加工出口利润由正转负

本周期内原料杯胶价格虽边际下跌，但走势维持坚挺，上游工厂生产成本压力仍存。

据隆众资讯显示，泰国工厂原料库存少则30天，多则有60-90天附近，整体原料库存水平不及去年同期，工厂维持正常生产及长约发货。

马来西亚：出口总量持续下降

9月，马来西亚出口天胶（不含混合胶）3.28万吨，环比-9.21%，同比-17.39%。

9月，马来西亚出口混合胶2.36万吨，环比-25.45%，同比-18.31%。

（1）产量逐月下滑，供应能力受限；（2）出口主要国家中国在零关税下自缅甸、老挝等国进口橡胶显著增加，马来西亚的传统市场地位被挤占；（3）我国乳胶手套行业虽是马来西亚天胶消费的主力军，目前华北地区手套厂开工维持6-7成左右，传统旺季支撑终端订单量回升，但不及往年同期水平，加工厂原料及成品库存水平普遍不高，工厂补库情绪较为谨进

印尼：9月标胶出口小幅抬升

9月，印尼天然橡胶（不含混合胶）对全球出口量14.12万吨，环比+8.06%，同比-2.94%；1-9月份累计出口数量124.09万吨，累计同比+4.33%。

价差：RU-NR价差走缩

RU-NR价差走缩

RU1-5存在博弈，价差走缩至5元/吨；NR近强远弱（文/紫金天风期货研究所 作者/王琪瑶 原文标题/天然橡胶：反弹有限？）