观点小结

核心观点：偏多  整体来看，利空交易相对充分，估值偏低，存在交割品偏少、库存偏低等问题，因此我们持有偏多观点，认为已经触及区间下沿，能有反弹的空间，高度需要关注需求端能否维持、以及高产期上量的情况。

进口量：偏空  9月进口量偏多，证明供应问题不大，若线性外推则是历史新高进口量。

国内需求：偏多  中国表需较高，且后续需求端没有明显下滑的趋势，若能够维持高增速则库存持续去化。

国际需求：偏空  8月各国出口有所下滑，但东南亚仍然同比增长，日韩欧盟下滑较多。

RU：偏多  仓单偏少存在挤仓的隐患。关注持仓量变化。

NR：中性  NR近月锚定现货、远月锚定印尼成本。近期或有印尼到港，关注泰印价差以及下游消化情况。

下跌来源于进口量的线性外推

下跌来源于进口量的线性外推

下跌的原因。橡胶在节后领跌商品市场，主要来源于市场对于9月份进口量的担忧，一方面证伪了大幅减产的说法，另外一方面是根据线性外推或者船期预测，今年四季度进口量可能要创历史新高。趋势性的上涨行情往往是因为上游减产导致进口量低，从而导致国内减产，那么中间的这一环被证伪，肯定是要挨最毒的打。

换一个角度思考。另外一个角度来思考，一是进口量大但是9月份并没有累库，反而把进口量消化了，意味着需求不错；二是9月份往往是一个进口量高点，10月份进口量有可能会有所减少。因此其实进口量这种后验指标，可能是属于预期落地的最后一波行情。

但是今年有一些不同点

但是今年有一些不同点。往年来看，70%的时间行情是由供应来决定的，因此市场比较容易忽视需求的变化。截至9月份表需同比大约同比增长5%，如果同样的去把5%的需求增速线性外推，那么今年年底的结转库存会几乎与去年持平，而今年的价格相比去年低了3000点，这是一件很恐怖的事情。因此今年的不同点在于中国供需双增，但是市场并不相信需求的故事，那么后面就要验证需求的持续性了。

类比2023年。那么有人会拿今年和2023年对比，原因是库存走势几乎一样，价格走势也有类似之处。而2023年9月份橡胶价格暴涨，今年是否会复刻这种走势？我认为可能性较小，原因是底层逻辑不一样。2023年主要是因为减产已成定局，而今年的供应似乎问题不是很大，如果要上涨则需要需求持续配合，上涨速度较慢且高度相对有限，如果发现供应存在问题才有可能向上突破。

国内需求是支撑还是隐患

需求是支撑还是隐患。上文提到，按照目前中国的表需往后线性外推，仍然是非常恐怖的一个数值，那么我们来看下后市中国内需是支撑还是隐患。首先是重卡的销量，今年的逻辑是国四以旧换新，四季度可能会延续重卡销量的高增长，提供每个月1-2万吨的增量。但是明年可能走弱，原因是今年已经透支一部分销量。

隐患是对于欧盟的轮胎出口。由于欧盟的双反，出口至欧盟的轮胎已经开始出现下滑，那么对于四季度来讲，可能会有每个月同比大约0.6-0.7w吨的需求损失。

8月份轮胎出口的情况

东南亚轮胎出口有所下滑，但仍然同比增长

东南亚轮胎出口有所下滑，但是仍然同比偏高。东南亚的关税大多数在8月份落地，那么需要关注8月份东南亚轮胎出口是否有明显下滑。根据海关数据，东南亚三国的轮胎出口确实存在下滑的趋势，但是仍然同比偏高。其中越南的轮胎出口几乎不受到影响。

日韩、欧盟出口轮胎有一定的下滑

8月份日韩轮胎出口走弱。根据海关数据，8月份欧盟、日韩的出口轮胎数据也有一定的下滑，说明关税对于高端品牌的影响相对更大。

9月韩国轮胎出口回升。值得关注的是，韩国出口轮胎在9月份出现了修复性的回升，需要关注持续性。

RU仓单仍然偏少

RU仓单仍然偏少

新仓单近年来最低。我们在节前报告中提到，RU01新仓单可能会出现偏少的状况。根据节后数据显示，截至到10月份仅有6万吨新胶注册入库，是近几年来最低水平，根据日度仓单新增数据，也是近年来最低，存在挤仓隐患，可以关注持仓量的变化。

深浅色库存比与估值

深浅色反套是值得再次关注的头寸。深浅色反套又来到了估值低位，且存在驱动，值得关注。抛储之后市场将老全乳的过剩交易的非常充分，无论是对混合还是对3L价差都相对较低，且目前新全乳仓单问题逐渐凸显，深色有可能从去库变为累库，因此也存在驱动，只是止盈点位相对难以确定，需要关注RU01的虚实比。

NR与印标的锚定

NR与印标的锚定

NR与印标的锚定。NR近月锚定现货、远月锚定印尼成本。NR近月主要关注印标的销售情况，目前现货对于泰标的价差较大，部分轮胎厂确实有动力去消化印标，但是印尼毕竟消化量有限，如果销售受阻或者新印尼到港较多则仍然以交割为主。目前NR库存小计中仍有4万多吨，如果接货则面临月差亏损和销售压力。但是目前远月没有更多印尼销售进来，因此只有两种情况，一是只能等待近端印尼胶的消化、二是印尼成本降低。（文/大地期货研究 作者/唐逸 原文标题/橡胶：是否已经触及区间下沿）