核心观点

NR主要受到资金博弈的影响，RUNR价差打到历史极值。

NR01-05一共已经交割了18万吨，上市以来最多。

暂时无负反馈，属于是“远端没利润、近端没卖货、现货控盘”的局面，理论上多头继续操作是可行的。（27日写完后就有一定负反馈出现）

RU需要依靠下游需求来支撑，主要是对混合价差的缩窄，底部基本就是税差，目前快要接近。

NR继续往上的空间主要关注上游出货情况。

套利继续突破认知

资金就是驱动。近期RUNR价差完美诠释了资金博弈，RUNR本质上驱动都不强，但是资金博弈之下完全可以制造驱动，而且可以把RUNR价差打到历史极值。今日RU09-NR07*1.13打到了负值，历史同期最低。

RUNR价差直逼2022年7月，2022年同样是资金因素所致，但只影响1-2个合约，后市并无再继续接货，而今年已经连续接了半年。

NR的库存周期。RU、NR本质上两个基本面都是偏弱，RU不用多说，NR总库存（加上隐性库存）其实已经处于历史第二高的位置，NR是属于累库转为去库的阶段，包括整个深色胶也是要从累库转为去库的阶段，因此上游目前是不应该给出利润的，最终才会完成去库。

库存周期简单说就是多了就压缩利润去库，少了就要给出利润补库。但是多头把一部分NR仓单锁住，使得深色胶现货较为紧张，导致NR反而要进入继续补库的周期中。

交割数量是NR上市以来最多。从交割的数量来看，NR1-5月份已经交割了18万吨左右，是NR上市以来交割量最多的几个月了。

多头盈利的方式。接NR仓单大概率接到印尼胶，而印尼胶贴水泰标，因此接货会有一定的亏损，所以需要靠虚盘做盈利来弥补。市场众说纷纭，有认为是套保RU，有认为是套保NR远月，有认为是单边裸多。

何时会有负反馈？

负反馈会何时体现？多头选择的这个时间点比较好，属于是“远端没利润、近端没卖货、现货控盘”的局面，空头是毫无还手之力的。空头的牌是马上产区上量，原料会有一定下跌，但是目前还没看到。

那么负反馈的话，也是从这几个点去思考：

一是，多头主动放弃继续接货、甚至抛回盘面，可能性不太大，除非是有监管或其他外部因素。

二是，价格上涨至上游卖货，那么静态来看，距离上游的成本仍有300-500点左右的空间，也就是说要起码再往上做多300-500点才有利润，因此目前没什么实质性的空头力量。

三是上游卖近月货或者印尼胶，对NR有一定的压制。目前还未看到这一现象，但印尼FOB并不太高，因此可能继续上涨会有出货需求。

（27日写完后补充：监管有一定的措施，且有印尼胶成交）

RU的支撑在哪里？

RU的支撑在哪里？一般而言，RU的支撑来源于两个方面，一是供应端浓乳对于全乳的支撑，主要体现为浓乳分流，而今年浓乳需求较差，浓乳和全乳同步下跌。浓乳一般是在三季度触底，预计今年浓乳还有下跌空间。

二是全乳贴水混合之后，全乳的需求增加。从库存来看就是出现老全乳去库的加速，近几年全乳对混合的价差底部基本就是在4%的税差。这个价差已经快要打到，可能这是做反套的安全边际。（文/大地期货研究院 作者/唐逸 原文标题/橡胶热点评论：极端的深浅色套利）