导读

嘉宾介绍：吴经纬，混沌天成期货研究院农产品研究员，美国加州大学欧文分校经济统计双专业学士，主要研究品种为天然橡胶、生猪，对商品的基本属性研究深入，重视行情中多空逻辑的严谨度，同时擅长摆脱同质化的思维模式，深度思考后捕捉到市场的视野盲点。

核心观点：后续主产国进入全面开割季节，目前天气表现良好，国内开割情况看下来产量增幅显著。

需求端，目前内需表现疲软，国内轮胎开工环同比走弱明显，胎厂成品库存过高且不断累库，或抑制后续补库周期中的补库需求。

3月9日至今，RU累计加权跌幅在15%左右，其中既有橡胶基本面走弱，也存在关税政策对总需求预期的打击。

1、行情回顾

去年9月是天胶价格爆发点，源于天气扰动，加上市场认为减产周期到来的大预期，再加上924宏观政策配合，RU达到7年以来的最高点。

10月初预期全面转向，主要原因是国内外产区上量充足，加上国内的重卡销售数据不好。

11月底12月初泰国引发洪水，南部地区受灾比较严重，泰国橡胶管理局公告说影响30%左右的产能，后来市场发现洪涝对产量影响不大，胶价重新回归重心走低的趋势。

春节后主要交易社会库存累库不及预期，加上有收储消息，20号胶现货紧缺，天胶板块在春节后强势上冲。

3月初再次迎来拐点，我国一二月进口数据达到最高水平，累库不及预期和挤仓逻辑得到证伪或者弱化，胶价跌破前低。

目前阶段是超预期的关税降临，全球平衡表中的需求遭到惨烈修正，社库去库节点迟迟不来，胶价断崖式下跌。

2、基本面

供应端：

开年至今的气候情况是中性表现，根据IRI给出的气象学模型预测，二三季度或维持中性到略微拉尼娜的气候表现，下半年偏向拉尼娜的可能会大一些，但整体全年都偏中性。

月度降雨来看，泰国北部及南部降雨出现了显著好转。但一季度东北部整体降雨量仍然不足，进入4月份后有所好转，关注后续东北部开割后的上量情况。

其他产地，印尼、越南、老挝、印度降雨量都在均线之上。科特迪瓦今年的降雨不及去年，比较干旱。

目前国内陆续开割，上量比较流畅，西双版纳4月干胶产量27241吨，较2024年4同比增长25.8%。听闻泰东北开割有所推迟，预计5月中下旬开割。

关税公布后，胶水、胶杯的价格都出现断崖式下跌，市场交易宏观缓和预期，加上泰国加工厂有抢出口抢原料的情况出现，原料的量本来就不多，近两周出现反弹。

主产国中1—3月产量同比增长的居多，累计产量237万吨附近，同比去年增幅在3%左右，泰国、中国、马来、印度增量明显，印尼产量的减损已经不可逆，但是依然有比较好的胶价刺激割胶积极性，哪怕树龄老化，产量的减幅也在缩小。

主产国1-3月累计出口增幅居多，其中增量主要来自泰国，整体ANRPC出口合计来看增幅约2.49%，与产量数据较为契合。

2025年4月中国天然及合成橡胶（包含胶乳）进口量68.5万吨，同比增加30.98%，1-4月累计进口量286.9万吨，累计同比增加23.2%。市场预期4月也是同比26%的增幅。

需求端：

轮胎开工率继续环同比走弱，成品库存高企，尤其是半钢胎的成品库存在历史最高位置的基础上继续走高，终端需求较差。

终端消费数据以国内的重卡销量为主。1—3月国内的重卡累计销量同比下滑，但是今年4月同比显著回升。1—4月我国重卡销量35.5万辆，和去年同比持平。

国内宏观情况，基建投资、地方债发行额度、规模工业增加值，三者都出现同比的回升。但目前最拖累的，依然是房地产，橡胶需求始终跟随工业品需求。

库存：

五一节后库存再次累计，去库节点迟迟不至。后续如若去库速度不及预期，胶价将继续承压。目前库存变化节奏与23年相似，23年处于国际轮胎厂主动去库周期。24年叠加EUDR，国际轮胎厂处于主动累库周期，节奏上，今年国外再次回归去库周期，故而供应回流国内。

3、总结

经历数次跌停后，从比价角度（比如胶铜比、沪胶螺纹比价等）来看沪胶目前估值，已从较高修复到中性左右的位置，橡胶自身估值压力释放大半，剩下的胶价走势将回归自身基本面逻辑居多。

供应端，1-3月主产国产量与出口数据同比继续增长，国内4月进口数据继续保持同比大幅度增长，1-4月份供应增量不断验证。后续主产国进入全面开割季节，目前天气表现良好，国内开割情况看下来产量增幅显著。

需求端，目前内需表现疲软，国内轮胎开工环同比走弱明显，胎厂成品库存过高且不断累库，或抑制后续补库周期中的补库需求。国外方面，去年欧盟轮胎厂因EUDR超额补库，今年国外胎厂整体处于去库周期，供应将不断回流国内，今年EUDR表现或较弱，甚至贸易战背景下EUDR有不小的可能性再次推迟。

从宏观的角度看：

关税对总需求的冲击即将从预期阶段（目前经历了悲观到乐观）兑现到现实阶段，90天关税豁免政策带来的抢出口与转出口，本质上是需求的前置，总需求的减少将在后续二三季度的真实经济数据中体现，仍然对宏观氛围持有相对不乐观的观点。

后续对胶价可能形成支撑的一些逻辑点：

1，泰东北以及科特迪瓦的干旱，是否对今年二三季度产量继续产生显著影响，需要开割后慢慢验证；

2，二三季度国内外产区出现极端降雨或台风影响割胶（可能性较小）；

3，中美走向和谈，关税大幅减少或者豁免，总需求向上修正（不确定性较高）；

4，国储收储节奏，RU仓单交货节奏。（文/牛钱网 作者/吴经纬 原文标题/低位反弹开启，橡胶“试探”第一跳空压力位）