观点小结

核心观点：中性偏空 整体来看，一季度杯胶往往会比较坚挺，盘面主要体现为加工利润减少、深浅色价差收窄，继续关注原料和累库速度，我们仍然持偏空观点。

原料：中性 一季度杯胶往往是比较坚挺的，主要逻辑是泰东北的产量下滑导致杯胶产出减少。

加工利润：偏空 原料定价转变成库存定价，意味着伴随着中国的季节性累库、上游加工利润的减少。

天气：中性 天气异常概率较小，但拉尼娜现象发生时会增加暴雨的概率，明年初需要特别关注。

NR：中性偏多 预计标胶相对混合偏强。

一季度行情的特点

一季度杯胶往往比较坚挺

杯胶的走势。橡胶具备农产品属性，那么就一定有季节性特征。如12月份杯胶的下跌在往年均有体现，主要逻辑是泰南雨季之后的产量释放。展望后市，一季度杯胶往往是比较坚挺的，近几年只有疫情导致杯胶价格大幅下滑，主要逻辑是泰东北的产量下滑导致杯胶产出减少。

加工利润大概率减少

定价模式转变。一季度，上游产量逐步减少的过程中，逐步由原料定价转而变成库存定价，也就是伴随着中国的季节性累库，上游加工利润的减少。

深浅色价差收窄

深浅色价差收窄。深浅色价差大概率是收窄的，主要逻辑是浅色胶炒作的因素减少、仓单逐步增加，全乳的相对过剩再次体现出来。

天气异常概率较小，但明年需要特别关注

天气异常概率较小，但明年需要特别关注。一季度是泰南降雨量最不确定的时期，也是每年差异最大的时间段。但发生暴雨的概率较小，拉尼娜现象发生时会增加暴雨的概率，尤其是厄尔尼诺转拉尼娜现象的年份的下一年，如2011、2017年，需要持续跟踪2025年一季度的天气情况。

NR的节奏问题

NR的节奏

NR的节奏。NR仓单注销速度最快的时期已经过去，但NR的强势预计仍然将维持到2月份，主要原因是近月到港标胶仍然较少，3、4月份之后才开始增加，包括部分印尼胶，这部分印尼胶到期可能要到2025年底、2026年初了。

标混价差

标混价差。标混价差来看，目前仍然是标胶更加强势，从泰国出口数据来看，混合占比是历史同期最高。历史同期比较类似的是2022年下半年至2023年上半年，标混价差走过同样的周期，可以参考历史价差。

胶价维持震荡，NR月差偏强

期货价格维持震荡

12月26日RU主力收盘价为17505元/吨，较上周下跌96元/吨，环比下跌0.51%。

NR主力收盘价为14590元/吨，较上周上涨35元/吨，环比上涨0.24%。

RU-NR为2915元/吨，较上周下跌125元/吨。

浅色橡胶价格小幅下跌

12月26日上海全乳橡胶价格为16700元/吨，相较上周下跌100元/吨，环比下跌0.6%。

泰国RSS3价格为23000元/吨，较上周下跌100元/吨，环比下跌0.43%。

越南3L价格为17300元/吨，较上周持平。

国产浓乳价格为13000元/吨，较上周下跌100元/吨，环比下跌0.76%。

深色价格有所回落

12月26日泰国STR20价格为2035美元/吨，较上周下跌20美元/吨，环比下跌0.97%。

泰混人民币价格为16370元/吨，较上周下跌50元/吨，环比下跌0.3%。

基差普遍走弱

12月26日上海全乳橡胶-RU为-805元/吨，较上周下跌10元/吨。

泰混-RU为-1135元/吨，较上周下跌40元/吨。

越南3L-RU为-205元/吨，较上周上涨90元/吨。

混合-NR为-174元/吨，较上周下跌79元/吨

NR月差有所走强

12月26日NR连一-连二为-35元/吨，较上周上涨5元/吨。（文/大地期货研究院 作者/唐逸 原文标题/橡胶：一季度行情的特点和变量）