疫情过后,橡胶表现值得期待

新冠肺炎疫情下,橡胶市场形势如何,未来价格会怎么走,我们可以结合2003年SARS期间橡胶市场表现以及当前的供…

新冠肺炎疫情下,橡胶市场形势如何,未来价格会怎么走,我们可以结合2003年SARS期间橡胶市场表现以及当前的供需基本面情况看出一些端倪。

2003年SARS期间橡胶表现回顾

2003年3月中旬至5月中旬为SARS比较严重的时期。可以看到,在2003年4月期间,RU主力合约出现了大幅下行,但这不能完全归因于SARS疫情。从图1中可以看出,2003年3—4月铜价也出现下跌,但下行幅度小于橡胶价格下行幅度。因此,除了SARS造成宏观层面的影响外,橡胶大幅下行有其自身的原因。事实上,在2002年,沪胶期货库存一直处于低位,这为2003年年初期货价格上涨创造了必要条件。2003年年初,在宏观与资金作用下,橡胶价格迅速攀升,3月开始出现可观的交割利润,这导致大量现货注册成仓单,期货库存激增。由于基本面并不支持高昂的价格,SARS爆发后,宏观驱动向下,虚高的橡胶期货价格出现较大幅度下行。

需求端影响方面,从图2中可以看出,2003年SARS期间,公路货运周转量出现较大幅度减少,且后续并未补回。地产开工累积同比有所下滑,增速仍在30%的高位。综合体现为,橡胶轮胎外胎产量累积同比增速(图3)在2003年3—5月有所下滑,但后续部分补回。

当前橡胶供需基本面

新冠肺炎疫情对橡胶产业最直接的影响仍在需求端。从图4中可以看到,当前轮胎厂开工率仍在相对低位,虽然多数工厂已经复工,但由于工人隔离以及物流不畅等问题,开工率提升仍需时间。这同时也导致轮胎的成品库存处于相对高位。

疫情期间,下游需求差叠加物流问题,港口出库量极低。而上游受疫情影响程度相对小,因此港口库存累积(同比去年仍低,但差距缩小)。但同时需要注意,一季度本身属于季节性累库阶段,库存上行并不一定意味着价格下跌(2019年一季度累库与涨价并行),市场可能会更多地关注后续需求恢复后是否能有一波去库存。就当前情况并结合2003年SARS的情况来看,公路货运会受到较大影响,且后续无法补回。基建与重卡销量则属于延后,基建后续可能是国家重点发力点——重卡方面,在国三换国六、治超等政策利好以及基建支撑下,后续产需同样值得期待。整体来看,国内橡胶需求后续预计能补回一部分。 天然橡胶

上游方面,当前泰国进入停割季。原料价格环比上行,但同比处于低位。今年以来泰国整体偏干旱,橡胶产量受到一定影响,当前工厂原料库存比去年低半个月左右。另外若低价或干旱持续到4月,可能会对橡胶产量产生进一步影响。

当前海外疫情逐步发酵。海外疫情对橡胶的影响可以一分为二:如果是欧美等传统销区疫情扩散严重,会对需求造成冲击;若东南亚产区疫情扩散严重,则可能影响上游加工厂开工(对割胶的直接影响预计不大),导致产量降低。由于海外疫情的发展及影响具有不确定性,当前只能作为一个风险点来持续跟踪。

估值方面,原料价格同比略低。混合现货价格同比去年较低,这也是疫情导致的合理结果。当前基差水平下,非标期现套利的收益率一般,虽然有套利商加仓,但数量不多。后续若交易需求恢复预期,盘面上行的幅度可能会高于现货。

结论

综上所述,当前橡胶估值中性略偏低,疫情过后,国内基建、重卡等预计会有较好的表现,对橡胶需求的提振效果值得期待,因此维持逢低多配的思路,但需警惕海外疫情发酵带来的影响。

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