全球央行合唱降息,今年投资逻辑生变

中国春节期间,全球市场波澜不断。美联储前主席耶伦提到了降息的可能性,亚太央行更用行动证明了“降息潮”已至。2月7日,印度央行宣布降息25bp(基点);而过去一周,澳联储、欧洲委员会、英国央行已纷纷下调通胀、经济增速预期,暗示宽松将至。

早在1月中旬,第一财经就对“亚太降息潮将至”作出报道,其触发因素在于通胀压力大大缓解。2018年,多个亚太新兴市场央行因货币贬值、油价走强(通胀高)而加息,其中,印尼加息175bp,印度加息50bp,马来西亚和韩国分别加息25bp。

“我们预计下一波亚太降息潮即将到来。”渣打全球宏观策略主管罗伯逊(EricRobertsen)此前在接受第一财经记者专访时表示,目前新兴市场货币走强、油价下降,应该会明显缓解央行的压力,预计各大央行有望开始宽松。

中国则走在这波宽松潮的前列——2019年初,中国央行宣布降准;1月23日,央行实施定向中期借贷便利(TMLF),被称为“定向降息”,其操作利率比中期借贷便利(MLF)利率优惠15个基点。

那么,在这一全球现象背后,经济趋弱是否为主要原因?潜在的“降息潮”将如何影响投资?“宽松潮”下哪些资产将会脱颖而出?

亚太央行相继开启降息

印度央行新行长在上任后的首个货币政策会议上宣布降息,打响了中国农历新年新兴市场降息第一枪。目前印度CPI增速已降至2.2%,远低于印度央行设定的中期目标4%。过去六年中,印度通胀率从年化10%的水平下降至去年3.6%的水平。

也有机构认为,早前印度央行高估了印度通胀率,并在降息方面过于谨慎,这抑制了印度的经济增长,也成为印度央行与政府之间的核心矛盾。高压之下,印度央行前行长于去年12月辞职,新行长上任后降息如期而至。值得一提的是,未来印度降息空间仍然不小。

中国春节期间,全球央行纷纷下调对经济增长和通胀的预测,这暗示着全球宽松将至。2月8日,澳联储不仅下调了通胀及2020年经济增速预期,其主席更是在两天前暗示,加息和降息的可能性将更趋于均衡,而非如以往那般强调加息占据上风。

“通胀减速已经是一种全球现象。”罗伯逊告诉记者,中国通胀已回落至2.0%附近,PPI降至两年低点。在印度,通胀率回落至4.0%以下,而去年因油价上涨和印度卢比贬值导致通胀预期上扬的趋势,目前彻底扭转。此外,印尼的CPI也稳定在两年区间的底部。在2018年加息175bp来抵消货币弱势之后,通胀开始缓解。同时,罗伯逊也预计墨西哥央行将在今年降息。

回顾2018年,美元走强、美国利率走高以及油价走强对许多新兴市场来说几乎是一个“致命”组合,这也导致各大央行以不断加息来抵御外部冲击。如今,通胀压力缓解,美联储的态度也出现一定程度的转变。1月28日,美联储主席鲍威尔称,“鉴于全球经济和金融市场情况,且美国并无通胀压力,美联储会保持耐心”。

“我们早前还认为今年(美联储)要加息两次(分别25bp),但现在来看,今年可能只会加息1次了。我们甚至认为今年再加息1次可能都比较困难,加息要取决于未来的经济数据,但最关键的通胀数据丝毫没有压力。”法兴银行美国经济分析师谢里夫(OmairSharif)告诉记者。

各大机构普遍预计,今年下半年美联储可能加息1~2次,而2020年将不会加息。

中国宽松政策审慎推进

某种程度上说,此轮亚太宽松周期可以说由中国带头。从去年四季度开始,中国不断推出货币政策、财政政策以支持经济。而各大机构认为,尽管这将是一轮审慎推进的宽松周期,但鉴于国内经济下行和全球需求放缓的压力,中国仍将会推出更多政策。

野村证券中国首席经济学家陆挺表示,中国信贷下行周期将在今年上半年持续;“抢出口”对出口数据起到的带动作用将消退;而靠刺激中小城市地产为基础的政策将无法持续;建筑机械(如挖掘机)等耐用品的置换周期已经结束;汽车销售的下滑很可能在上半年持续。

陆挺也表示,相比过去的宽松周期,此次基建投资代替房地产挑起了刺激经济的大梁,但因去年四季度后的时点恰逢严寒和春节,开工情况受到一定的影响,因此可能会放慢政策的传导效应。“我们预计,在增速压力下,中国有望于今年二季度加码宽松政策,例如增值税和企业所得税可能迎来更大幅度的下调。”

此外,货币政策也将提供支持。摩根士丹利预计,中国央行将每季度降准100bp。而各机构也普遍预计今年将有2个百分点左右的降准空间。早在今年1月,为了缓解春节对资金面的扰动,央行运用了多种不同期限的流动性调节工具,包括降准、TMLF、国库现金定存招标和大规模公开市场逆回购等。

市场走向引关注

宽松潮下,全球股市走向如何?

就美股而言,尽管标普500指数从圣诞的低点至今反弹近15%,但避险资产美国10年期国债收益率并未同步反弹,甚至下跌了15bp。这似乎显示了,尽管股市反弹,但在经济趋缓的背景下,避险资金仍源源不断涌入美债。

“美股和美债,市场的判断哪个是正确的?我们选择投票给美债。”罗伯逊对记者表示,“美股反弹的最佳解释是,去年12月超跌,美联储态度‘转鸽’也加速了空头回补的进程。”

但各界对美股反弹的持续性看淡。资深美股交易员司徒捷对记者表示,一季度可能是美股反弹最猛的时期,此后美股很可能再度陷入盘整。

“2700~2800点附近的阻力很大,因为这一点位之前套了很多人,去年9月后美股从2900点急速下跌,10月跌到2760~2800点,震荡了8个多星期,12月时正式跌破,因此在这一点位套了很多半山腰抄底的投资者。”他称,“毕竟长达10年的牛市,此后高位盘整2~3年也不是不可能的。”

未来,盈利趋势将是重中之重。据去年四季度财报,美股有望实现连续五季度双位数盈利增长。但各界对2019年一季度的盈利前景并不看好,目前机构对一季度末的盈利预期仅为-1.2%。

就中国股市而言,此前在政策预期下,机构追回了去年四季度大幅减仓的饮料(白酒)和白电等高贝塔板块,消费股也迎来外资强劲净流入。不过,瑞银表示,去年四季度以来很多宏观指标开始大幅走弱,预计今年一季度仍面临宏观压力,3~4月发布的业绩报告可能会出现大幅下修。

此外,春节后大量央行流动性调节工具将到期,流动性边际难以继续放松,楼市政策不大可能很快出现调整。短期内,机构建议降低对房地产、白酒和家电等高贝塔板块的持仓,看好盈利增长较为稳定的行业,如银行、建筑等。

转自:第一财经日报

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