全球股票市场集体重挫

自 2 月初以来,美国股票市场出现大幅调整,上周全周道琼斯工业指数下跌 5.21%,标普 500 下跌 5.16%,纳斯达克指数下跌 5.06%。包括 A 股、港股在内的全球股市受到波及,出现较大幅度下跌。

此次全球范围内的下跌主要源于美国股市,美国市场呈现以下特点:

1.股票与债券市场出现双杀。从宏观角度来看,股票与债券的反向涨跌关系反映经济的不同运行阶段,而股债同跌反映流动性与政策面的问题,为非经济因素导致。橡胶

2.当前美国经济仍处于扩张阶段,经济增长、就业、景气指数等数据均呈现向好态势,近来通胀预期持续升温,这一方面导致国债收益率大幅快速上行(图 2),另一方面促使美联储采取更加激进的货币紧缩政策,而货币政策上的加码又对利率水平构成支撑。估值与流动性的双重压力是美股下跌的核心逻辑。

3.美国股市自经济复苏以来涨幅巨大,积累大量获利盘,这又对股票市场的调整起到推波助澜的作用。此外,美国股票市场上大范围存在的程序化与 ETF 基金的被动减仓加剧了市场波动。


图表 1. 上周全球主要股票市场大幅调整(%)

图表 2. 十年期美债收益率近期快速走高,利差走阔(%)

相较而言,一周以来国内市场跌幅更大,上周全周上证指数下跌 9.60%,沪深 300 指数下跌10.08%,创业板指数下跌 6.46%(图 3),板块方面,金融、煤炭、石油石化、房地产等权重大幅走低(图 4),此外概念题材也未能幸免,出现普跌行情。

1.海外市场是大跌的外在原因。随着国内金融市场对外开放,A 股与港股、美股的联动关系越发明显。美股调整后,一方面港股受到直接影响,而同时在大陆与香港两地上市的公司不少,港股又与A 股资金互通,A 股自然受到拖累;另一方面,美股的情绪直接对 A 股产生影响,触发下跌。橡胶

2.国内去杠杆是大跌内在原因。一方面,随着近期银监会从严监管信托通道类产品杠杆,部分信托通道类产品持股比例较高而强制清仓对市场形成冲击。另一方面,资管新规出台,多层嵌套和通道业务受限,金融高杠杆难以持续,再度影响股市资金面。而随着市场下跌,股权质押风险暴露及平仓压力加大,大股东质押比例较高个股调整剧烈,又对市场形成负反馈。再加上近期不断有个股业绩预告“遇雷”,对市场投资者情绪再形成打压。市场大幅调整主要原因在于外围市场与监管加码叠加,与经济基本面无关。部分价值蓝筹股,经历短期大幅调整后估值均已大幅下降,无论从宏观经济发展,还是市场估值角度,再度大幅杀跌空间不大。

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